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　　5月14日★◈，昆山长鹰硬质材料科技股份有限公司（简称 “长鹰硬科”）迎来北交所上市委审议★◈。这家深耕硬质合金二十余年的国家级赛道的热点标的★◈。但公司跨越式业绩增长暴露出的一系列问题★◈，也让其公司“含金量” 备受市场审视★◈。

　　长鹰硬科成立于 2003 年★◈，是一家专注硬质合金研发★◈、生产与销售的高新技术企业★◈，实控人为黄启君★◈、陈碧夫妇★◈，合计控制 68.55% 股权★◈，股权集中度较高★◈。

　　硬质合金被誉为 “工业的牙齿”★◈，广泛应用于装备制造★◈、汽车★◈、半导体★◈、新能源★◈、航空航天等关键领域MINUS8法老猫★◈，是国家战略性新兴产业的重要基础材料★◈。

　　公司主要产品包括硬质合金和硬质合金工具★◈。硬质合金是指将难熔金属的碳化钨粉★◈、钴粉★◈、少量抑制剂及成型剂★◈，通过粉末冶金工艺制成的一种高硬度★◈、高耐磨的高性能合金★◈，是作为钻头★◈、刀具★◈、模具等下游制成品的重要原材料★◈。硬质合金工具是材料研发生产中开发的数控刀片等★◈。

　　根据中国业协会统计★◈，2022-2024 年★◈，长鹰硬科硬质合金产量连续三年位居国内第五★◈，下游客户覆盖山特维克★◈、蓝帜工具★◈、三一集团等国内外知名企业★◈。2023年—2025年（下称“报告期”）MINUS8法老猫★◈，公司研发费用分别为 3610.75 万元★◈、4078.64 万元和4891.25 万元MINUS8法老猫★◈，占营业收入的比例分别为 4.10%★◈、4.20%和 4.02%★◈，研发费用率整体保持稳定★◈。

　　本次 IPO★◈，长鹰硬科拟募集资金 3.48 亿元★◈，其中2.69 亿元用于年产 1800 吨高端硬质合金制品项目★◈，0.79 亿元用于研发中心建设项目★◈，聚焦高端产能扩张与技术升级★◈，契合国家制造业升级与自主可控战略★◈。

　　值得关注的是★◈，公司背后有国家制造业转型升级基金加持★◈，旗下工业母机基金持有长鹰硬科 2.78% 股份★◈，为公司技术研发与产业升级提供资源支撑亚星登录注册★◈，也彰显了对国产硬质合金赛道的看好★◈。

　　报告期内★◈，营业收入实现大幅跃升★◈，分别实现 8.81 亿元★◈、9.72 亿元★◈、 12.16 亿元★◈。同期归母净利润为 7418.04 万元亚星登录注册★◈、6359.72 万元★◈、 1.25 亿元★◈，2025 年出现大幅反弹★◈。2023年毛利率为 22.07%★◈，2024 年回落至 19.55%★◈，2025 年回升至 23.21%★◈。2026 年一季度公司业绩延续强劲增长势头★◈，营收与扣非净利润均实现成倍同比上涨★◈。

　　IPO日报发现★◈，业绩增长主要受益于下游需求回暖★◈、产品结构优化及 2025 年下半年碳化价格上涨带动产品提价★◈，但公司保有的低价库存降低了成本压力★◈。2026 年一季度★◈，业绩延续高增★◈，营收 5.62 亿元★◈，同比大增 163.61%★◈，扣非归母净利润 1.66 亿元★◈，同比激增 1429.35%★◈。

　　具体来看★◈，报告期内★◈，公司原材料占主营业务成本较高★◈，分别为 76.77%★◈、76.10%和 80.02%★◈。公司生产所用的原材料主要为碳化钨粉★◈、粉★◈，其价格波动对公司生产成本和经营业绩存在较大影响★◈。

　　2025 年 5 月★◈，碳化钨开始价格的单边快速上涨★◈，为硬质合金涨价提供有力支撑★◈。公司储备了一批低价原料★◈，因此★◈，相对于市场售价★◈，公司生产成本较低MINUS8法老猫★◈，使得公司毛利率水平从 2025 年上半年的 17.72%升至 2025 年下半年的 27.46%★◈，并且随着碳化钨价格的带动硬质合金售价进一步上涨★◈。

　　一组数据可以看出公司库存原材料均价与市场价格的差异★◈：截至 2025 年末★◈，主要存货平均成本为 406.46 元/千克★◈，而碳化钨粉的市场价格为 902.65元/千克★◈，结存重量 1296.93 吨★◈；截至 2026 年 3 月末★◈，主要存货平均成本为 563.43 元/千克★◈，而碳化钨粉的市场价格为 2022.12 元/千克★◈，结存重量 1518.39 吨★◈。

　　2025年★◈，由于碳化钨粉市场价格呈现上升趋势亚星登录注册★◈，公司基于对未来相关原材料价格的判断★◈，增加了原材料的储备★◈。报告期各期末★◈，原材料余额分别为 5753.22 万元★◈、6691.92 万元和 18789.39 万元★◈，2025年原材料余额远超前两年之和★◈。

　　敏感性分析显示★◈，低于市场价格的存货消耗完毕以后★◈，公司生产成本将接近碳化钨粉的市场价格★◈，恢复至正常水平★◈。如果按照市场价格测算★◈，假设公司没有储备低价原料的情况下★◈，公司 2026 年毛利为 22340.50 万元★◈，毛利率约为 5.82%★◈，这与目前公司2026 年 1-3 月毛利率 44.83%形成了天差地别★◈，将对公司利润产生负面影响亚星登录注册★◈。此外★◈，若未来原材料价格大幅下降★◈，公司硬质合金产品存在降价的可能性★◈，也可能导致公司在 2026 年出现大额的存货跌价准备★◈，进而影响利润表现★◈。

　　面对产业链上游供应商★◈，长鹰硬科的集中度较高★◈。报告期内★◈，公司向前五大材料供应商采购金额分别为 38169.62 万元★◈、49699.08 万元和69601.13 万元★◈，占采购金额的比例为 66.63%★◈、74.12%和 60.70%

　　值得注意的是★◈，第一大供应商是厦门钨业★◈、第二大供应商章源钨业★◈、第五大供应商中钨高新同样出现在公司的同行业可比公司名单之中★◈。

　　也就是说★◈，这些掌握长鹰硬科一半以上原材料来源的供应商★◈，自身也是硬质合金产品的生产商★◈，是公司的直接竞争对手★◈。

　　报表显示★◈，报告期各期末★◈，公司应收账款余额分别为 23139.90 万元★◈、28558.13 万元及 31833.60万元★◈，公司应收账款净额分别为 21711.93 万元★◈、26838.49 万元及 30118.82 万元MINUS8法老猫★◈，逐年攀升★◈。而公司应收账款周转率分别为4.36次★◈、3.76次和4.03次★◈。在2022年亚星登录注册★◈，这一数值为5.03次★◈。

　　2022年至2025年各期末★◈，公司信用期外应收账款分别为0.54亿元★◈、0.65亿元★◈、1.13亿元和0.90亿元★◈，占当期应收账款总额的比例高达31.2%★◈、28.02%★◈、39.72%和28.38%★◈。这意味着MINUS8法老猫亚星登录注册★◈，公司许多账款无法在约定的信用期内收回★◈。

　　虽然要账难★◈，但公司似乎对自己的客户很有信心★◈。报告期内★◈，公司坏账计提政策相比于可比公司来说偏低★◈。

　　例如★◈，对于1—2年账龄的应收款★◈，和肯特合金选择的坏账准备计提比例为30%★◈、20%★◈，长鹰硬科的选择与另外三家可比公司一致亚星登录注册★◈，仅为10%★◈，低于五家公司均值16%★◈；对于2—3年账龄的应收款★◈，★◈、欧科亿★◈、肯特合金选择计提50%★◈，新锐股份计提40%★◈，长鹰硬科选择计提35%★◈，仅高于一家可比公司MINUS8法老猫★◈，低于均值42%★◈。对于3—4年账龄的应收款★◈，除仅计提50%以外★◈，其他四家的坏账准备计提比例均选择100%★◈，公司仅有70%★◈，低于均值90%★◈。也就是说★◈，若按可比公司的标准补提坏账★◈，公司净利润还将缩水★◈。

　　北交所问询中指出★◈，公司系统显示库存商品结存数量与实际盘存数量不一致亚星登录注册★◈。长鹰硬科的库存商品管理存在瑕疵★◈，暴露其管理流程不完善的问题★◈。对此★◈，公司表示已进行盘点和整改★◈。

　　长鹰硬科冲刺北交所★◈，是国产硬质合金产业突围的缩影★◈。在国家政策支持★◈、下游高端需求爆发★◈、进口替代加速的背景下★◈，公司凭借技术积累与产能布局★◈，有望借助资本力量突破发展瓶颈★◈。但与此同时★◈，业绩难从纸面数字转为真金白银★◈、原料依赖对手★◈、应收账款高企等问题★◈，仍是公司必须直面的挑战MINUS8法老猫★◈。亚星化学★◈，化工行业★◈。亚星官方网站★◈。